能源化工研究中心 田欣沅

2023年1季度初，在春季肥强预期支撑下，期价持续走高。节后农需启动偏慢，强预期下修，随着价格回落，以及季节性需求回升，部分地区农需补库，在高基差下期价反弹。3月初印标弱于预期，叠加供给攀升至近年高位，价格回落，随着下旬检修增加供给回落，价格弱势区间波动。截至4月7日，尿素主力05合约收于2284元/吨，较2022年同期下跌15.4%。

图 1 尿素期货历史走势

【资料图】

资料来源：文华财经、方正中期研究院

一、2季度产能增加 产量有望环比增加

图 2 尿素年度产能变化

资料来源：卓创、方正中期研究院

从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度新增40万吨产能，2季度从目前的投产计划上看，黑龙江七台河30万吨、新疆中能60万吨、晋煤明水另外40万吨产能大概率投产，合计新增130万吨产能。

1-3月国内累计产量1417万吨，同比增长1.7%，累计日均产量15.75万吨。隆众数据，2月日均产量在16.1万吨/日，3月日均产量已经回升至16.52万吨/日，部分时间突破17万吨/日。考虑到新增产能释放，预计2季度产量在1520万吨，环比增加7.2%，同比增加2.4%。

二、尿素生产利润去年下半年以来高位

3月煤头尿素月均毛利率8%，月环比上涨3个百分点；3月气头月均毛利率15%，月环比上涨3个百分点。煤制工艺中，高成本的固定床工艺目前处于自2022年7月以来利润相对高位。从利润周期看，尿素利润上升期已过，随着2023年内外新产能逐步落地，利润将进入回落周期。

图 3 尿素固定床生产利润

三、尿素出口驱动由正转负

（一）政策影响让位价差

2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1 季度月均 10 万吨，2 季度月均 15 万吨，3 季度月均 30 万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到2023年2月，1-2月出口40.7万吨，同比略有增加。

图 4 尿素月度出口

资料来源：隆众石化、方正中期研究院

（二）内外价差转负

与之对应的，在出口4季度大增，12月出口环比大增超过40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄，2023年1季度甚至倒挂，2季度预计有俄罗斯、中东进口货源。截至4月初，中国与东南亚地区价差在-16美金/吨，中国与中东地区价差在55美金/吨。

图 5 尿素出口利润

2022年国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。随着国际市场天然气价格持续回落，海外尿素成本快速下降。截止4月初，欧洲天然气价格较2023年年初下降超过40%。偏低海外成本将通过内外价差，一定程度抑制国内尿素价格。

（三）主要进口国进口需求下降

过去十年，印度始终在我国尿素出口市场中占据重要地位，即使是政策管制的2022年，印度出口也超过40%。因印度复兴计划，2022年内投产381万吨产能，2022年6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过400万吨，但随着时间推移，2023年招标量预计下降，1季度仅2月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标。此次招标也受到中东低价货源影响，东海岸价格折算国内山东价格不到2200元/吨，较内盘同期现货价格不到8成。

（四）替代需求下降

化肥出口由商检改为法检，涉及29个海关商品编号，其中氮肥涉及尿素、氯化铵、复合肥等。由于硫酸铵与尿素均可作为复合肥原料，但不在法检范围内，在其他氮肥出口回落的情况下，出口快速增加，进而通过价差影响尿素下游的替代消费。从常见氮肥单氮价格折算，可以看到2021年11月开始，硫酸铵1%氮元素价格超过尿素，2023年3月开始价格重新回到尿素单氮价格之下，这将导致国内尿素替代需求下降。

四、下游需求旺季

2023年1-2月份，中国尿素表观消费量为867万吨，较2022年同期下降0.6%，因疫情放开，提前备货需求下降，整体表现平稳。

图 6 尿素月度表观消费量

资料来源：卓创、方正中期研究院

数据来源：网络整理、方正中期研究院

以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。我国每年春耕春播时间主要集中在2至5月之间，今年我国春播在2月下旬陆续开始，由南至北持续至5月上中旬。从春播地图看，华南是我国春播开始最早的地区，海南、台湾农历春节后不久就开始春播，3月广东、广西、福建、云南等地区开始早稻播种；今年西南重庆3月中上旬也将展开春播；3月下旬到4月上旬，江南、江淮、江汉开始春播；4月中下旬，华北平原和东北平原接棒春播，5月黑龙江春播最后一站。从季节性上看，农业需求2季度环比将继续回升。

复合肥方面，2季度整体开工率将季节性回升。3月月均产能利用率预估47.84%，月环比下滑5.73个百分点，月同比下降6.91个百分点。4月复合肥经销商维持低库存周转，肥企以销定产，整体风险偏好较低，预计随着需求释放，季度初开工率有上升空间。

图 7 复合肥开工季节性

资料来源：卓创、方正中期研究院

尿素的主要工业应用领域有三聚氰胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。从尿素全产业链现货价格变化来看，年初以来上下游价格偏弱，中游硫酸铵表现弱势，而其他相对强势。其中，硫酸铵价格大跌将一定程度上限制尿素价格。此外前期强势钾肥出现补跌情况，将消弱市场乐观情绪，整体景气度较差。

表 1 尿素产业链价格变化

数据来源：卓创、方正中期研究院

五、平衡表：增产周期下2季度去库压力大

表 2 尿素平衡表及预测

资料来源：公开数据，方正中期研究院

（一）产量是供需平衡主要因素

从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度新增40万吨产能，2季度预计新增130万吨产能。1季度累计日均产量15.75万吨，高峰突破17万吨/日，考虑到新增产能释放，预计2季度产量在1520万吨，累计日均产量16.7万吨，环比增加7.2%，同比增加2.4%。

（二）内外价差倒挂 出口预期下调

2022年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。内外尿素差异核心是国内煤和国外天然气，在地缘政治影响消化后，国外天然气价格回落至低位，将导致海外尿素成本较低，此外因印度复兴计划新增产能，预计出口量将同比明显回落。

（三）2季度企业去库存压力较大

在工农业需求协同增长以及内外价差驱动下，2022年尿素整体仍处于供需偏紧格局。随着新产能投放，以及相对较高行业利润，供应增加，叠加内外价差驱动反向，尿素供需格局趋松。在2季度月均消费同比增幅与产量增幅一致情况下，库存同比增幅较大，考虑到2022年单氮价格变化造成的替代消费，2季度库存压力较大。在需求不超预期情况下，预计价格将围绕高成本工艺亏损线以及俄罗斯、中东价格加运费波动。 

六、尿素季节性分析和技术分析

（一）价格季节性分析

尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季。

图 8 尿素现货季节性

数据来源：卓创、方正中期研究院

从季节性的角度看，价格高点较大确定性出现在二月至四月，此时对应着春耕备肥需求；5月至7月价格倾向于下降，对应着用肥高峰的消退，重点是出口环节的表现；四季度价格走势在不同年度间分化明显，主要受四季度库存状况及气头装置开工情况影响，9、10月份上涨概率较高。

（二）技术分析品种走势与判断后市

从周度K线上看，尿素长周期处于21年10月上涨周期结束后的大下行周期中，中短周期处于2022年12月上探下行趋势线之后的震荡回落中，上方2500-2600是强阻力带，在2100上下密集成交区有支撑。

图 9 尿素期货技术分析展望

数据来源：博易大师、方正中期研究院

七、总结全文和操作建议

（一）总结全文

2023年1季度初，在春季肥强预期支撑下，期价持续走高。节后农需启动偏慢，强预期下修，随着价格回落，以及季节性需求回升，部分地区农需补库，在高基差下期价反弹。3月初印标弱于预期，叠加供给攀升至近年高位，价格回落，随着下旬检修增加供给回落，价格弱势区间波动。

展望后市，供应方面，从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度新增40万吨产能，2季度预计新增130万吨产能。1季度累计日均产量15.75万吨，高峰突破17万吨/日，考虑到新增产能释放，预计2季度产量环比增加7.2%，供给仍有上行空间。出口方面，2022年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。内外尿素差异核心是国内煤和国外天然气，在地缘政治影响消化后，国外天然气价格回落至低位，将导致海外尿素成本较低，此外因印度复兴计划新增产能，预计出口量将同比明显回落。库存方面，目随着新产能投放，以及相对较高行业利润，供应增加，叠加内外价差驱动反向，尿素供需格局趋松。即使在2季度月均消费同比增幅与产量增幅一致情况下，库存同比增幅也较大，考虑到2022年单氮价格变化造成的替代消费，2季度库存压力较大。

总体而言，在需求不超预期情况下，预计价格将围绕高成本工艺亏损线以及俄罗斯、中东价格加运费波动。技术上，从周度K线上看，尿素长周期处于21年10月上涨周期结束后的大下行周期中，中短周期处于2022年12月上探下行趋势线之后的震荡回落中。日线级别短中期处于下行通道下沿附近，有超跌反弹可能。上方2500-2600是强阻力带，在2100上下密集成交区有一定支撑，预计2季度尿素价格区间在1900-2500，主要运行区间在2000-2400。

（二）2023年2季度操作建议

操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，2季度尿素价格区间在1900-2500，主要运行区间在2000-2400，由于上下界均有产量和需求的动态调整平衡，区间看待。

跨期套利方面，目前仍是back结构，在供需过剩变为现实之前，建议9-1正套波段操作，时机可以等待如下游集中补库等时机。如产能持续落地，过剩变为现实，价格结构将从back变为contango，届时9-1反套波动操作。

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